Mer än tullar: Bakom US-dollarns nedgång

Denna nedgång var särskilt märkbar under den globala marknadsoron i början av april som följde efter president Donald Trumps utspel om aggressiva tullar mot dussintals länder. Under tider av marknadsvolatilitet ser globala investerare vanligtvis dollarn som en säker hamn. Men inte den här gången.

I bakgrunden pekar analytiker på en samverkan av pågående faktorer som underminerar sentimentet för den amerikanska dollarn. Dessa inkluderar oro över en avmattning av den amerikanska ekonomiska tillväxten och högre inflation till följd av höjda tullar, samt en växande oro bland icke-amerikanska investerare över finanspolitiken i USA. Detta blev tydligt under den gångna veckan, efter att kreditvärderingsinstitutet Moody’s sänkte landets kreditbetyg, vilket fick den amerikanska dollarn att sjunka efter en uppgång som följde på återhämtningen på den amerikanska aktiemarknaden.

”Det viktiga är att investerarna inte bara ser detta som en fråga som rör tullar”, säger Steve Englander, chef för global G10 FX Research på Standard Chartered. ”Det var en fråga som rörde en mycket bredare uppsättning politiska åtgärder.”

Valutastrateger förutspår fortsatt nedgång för den amerikanska dollarn under de kommande månaderna. En svagare dollar kan få konsekvenser för marknaderna i USA och utomlands. Strategerna säger att internationella aktier kan få ett uppsving, medan amerikanska importörer kan drabbas. Mot bakgrund av tullarna kan uppsvinget för amerikanska företag som bedriver verksamhet på utländska marknader, då amerikanska varor blir billigare utomlands, bli dämpat. Strategerna förväntar sig dock inte att dollarn kommer att förlora sin status som global reservvaluta inom den närmaste framtiden.

Varför har dollarn fallit?

En mängd faktorer påverkar dollarns värde, från utbuds- och efterfrågedynamik till handelspolitik, investerarsentiment och den amerikanska ekonomins relativa styrka i förhållande till andra länder. Höga räntor tenderar att stärka dollarn, medan hög inflation tenderar att försvaga den.

Den konventionella visdomen säger att nya tullar borde ha stärkt dollarn, eftersom importskatterna förväntades minska utgifterna för varor som produceras utomlands och minska handelsunderskottet. Ett mindre handelsunderskott skulle innebära att USA skulle behöva attrahera mindre utländskt kapital för att förhindra att dollarn deprecierar.

Dessa nedgångar kommer efter mer än ett decennium av dollarstyrka och till synes permanent överlägsenhet för USA-baserade tillgångar, och de började långt innan Trump vände upp och ner på de globala finansmarknaderna med sina tullar. Dollarn sjönk till exempel med nästan 4 % under första kvartalet, efter att ha stigit med 7 % under 2024.

“Vi gick in i början av året med en stor entusiasm i allmänhet över dollarn i den amerikanska ekonomin”, förklarar Thierry Wizman, global valuta- och räntestrateg på Macquarie. “De flesta trodde att den politiska agendan från Washington skulle vara till fördel för amerikanska tillgångar”, säger han. Han förklarar att skattesänkningar, invandringsrestriktioner och vissa tullar förväntades vara något inflationsdrivande, vilket skulle hålla Federal Reserve i en hökaktig hållning och räntorna höjda.

Redan i februari överraskades dock investerarna av Trump-administrationens aggressiva tullsystem, som utlöste recessionsprognoser och hotade att vända upp och ned på utsikterna för den globala handeln. Veckor av diskussioner om hur tullarna skulle implementeras sänkte också investerarnas förtroende och dollarn föll kraftigt. “Globala tillgångsfördelare tappade helt enkelt tron på USA:s förmåga att komma med en sammanhängande uppsättning politiska åtgärder”, säger Wizman. “Det var helt enkelt för mycket osäkerhet förknippad med USA:s politik.” Han tror att flykten ut ur dollarn i april handlade om diversifiering.

Nedgradering av USA:s statsskuld

Ett annat stort orosmoment är hållbarheten i USA:s statsfinansiella situation. Trump-administrationens nästa politiska prioritering av omfattande skattesänkningar och offentliga utgiftsminskningar väntas driva den redan ansträngda skuldsättningen till en ny extrem.

Förra veckan sänkte Moody’s USA:s kreditbetyg från högsta nivå med hänvisning till en ohållbar skuldbörda som inte visar några tecken på att minska. ”Flera amerikanska regeringar och kongresser i rad har misslyckats med att enas om åtgärder för att vända trenden med stora årliga budgetunderskott och växande räntekostnader”, sade kreditvärderingsinstitutet. ”Vi tror inte att de nuvarande budgetförslagen som är under övervägande kommer att leda till några väsentliga fleråriga minskningar av de obligatoriska utgifterna och underskotten.”

David Mericle, chefsekonom för USA på Goldman Sachs, skrev i en kommentar till kunderna att nedgraderingen sannolikt inte kommer att leda till tvångsförsäljning på statsmarknaden, men det “belyser de försämrade finanspolitiska utsikterna och kommer vid en tidpunkt då marknaderna redan är anpassade till finanspolitiska risker.” Med andra ord håller investerare noga utkik efter tecken på att USA inte är den säkra hamn som landet en gång var, och en alltmer ohållbar skuldbörda kan vara ytterligare en varningssignal. Om USA framstår som riskabelt för utländska investerare kan räntorna stiga när de kräver en högre premie för att kompensera för den risken.

Kan dollarn förlora sin status som global reserv?

Dollarns värdeminskning i år har åtföljts av en rad varningsklockor om att den kan förlora sin status som global reservvaluta om andra nationer anser att amerikansk valuta och skuld inte längre är trovärdig.

Analytiker säger att det ödesdigra resultatet inte är troligt. Dollarn spelar en avgörande roll i det globala finansiella systemet, och “det finns egentligen inga alternativ”, förklarar Samuel Zief, chef för global valutastrategi på JPMorgan Private Bank. “Ingen annan valuta eller tillgång kan verkligen jämföras med den amerikanska dollarn när det gäller dess roll i valutareserver, internationell handelsavveckling, fakturering, övergripande finansiell infrastruktur och handel på finansmarknaderna.”

Några dramatiska handelsdagar i början av april gjorde med rätta investerarna nervösa, men Trump-administrationens svar visar att den var villig att backa från en del av sin mer extrema politik för att lugna finansmarknaderna. “Det är därför vi tror att det här handlar mer om en omkalibrering än om kapitalflykt eller något annat överdrivet”, säger Zief.

“Det pågår ett ständigt sökande efter ett alternativ till dollartillgångar, och det har helt enkelt inte varit framgångsrikt”, tillägger Englander.

Kommer dollarn att fortsätta falla?

Zief räknar med att omkalibreringen kommer att ta sig uttryck i en gradvis försvagning av dollarn på medellång sikt i takt med att tullarna tynger den amerikanska ekonomin och tillväxten bromsar in till en takt som är mer i linje med tillväxten i resten av världen. Han beskriver detta som en cyklisk process, delvis driven av det faktum att dollarn har stärkts till mycket starka nivåer under flera år. “Vi tror inte att detta är en omvärdering av dollarns roll i centrum av det globala finansiella systemet”, säger han.

Den globala förlusten av förtroende kommer också att tynga dollarn, även om tullarna tas tillbaka och deras inverkan blir mer dämpad. “Det är väldigt svårt att föreställa sig att människor kommer att förlåta och glömma”, säger Wizman. Han tillägger dock att dollarn fortfarande är stark i ett historiskt perspektiv, även om man tar hänsyn till de senaste månadernas förluster. “I den mån vi har sett en nedgång från toppnivåerna för några månader sedan är det inte tillräckligt för att helt upphäva den starka dollarn som har pågått sedan 2012.”

En annan faktor som kommer att tynga dollarn under de kommande månaderna är ett pågående skifte bland globala förvaltare, som verkar omvärdera riskerna med att vara överviktade i amerikanska tillgångar i den nuvarande miljön. Den strategin var framgångsrik i flera år, men minskade utsikter för ekonomisk tillväxt och tvivel på den amerikanska finanspolitiska stabiliteten kastar nu en skugga.

”Den strukturella nedgången för dollarn har börjat visa sig: investerare omprövar sina underhedgade tillgångar i USA, vilket kan leda till en långvarig nedjustering av värderingen”, skrev Bank of Americas strateger förra veckan.

Slutsatsen för investerarna

Även om en marginellt svagare dollar sannolikt inte kommer att ha någon stor inverkan på portföljerna för USA-baserade investerare, är det förmodligen en bra tid för dessa investerare att se över sina internationella allokeringar, säger strategerna.

En portfölj som är alltför tungt viktad mot amerikanska tillgångar kan gå miste om ytterligare en uppgång på de internationella marknaderna, liknande den som inträffade tidigare i år när de amerikanska marknaderna befann sig i en svacka. Zief menar att en försvagad dollar skulle ge medvind för internationella investeringar. Han pekar på MSCI World Index, ett populärt jämförelseindex för globala aktier, som fortfarande består av 71 % amerikanska företag och 29 % icke-amerikanska företag.

”Jag skulle våga påstå att många investerare med dollarbaserade portföljer inte ens har så stor internationell exponering”, säger Zief. ‘Att hitta rätt jämförelseindex är något man måste tänka på i det här läget.” För investerare med portföljer utanför USA säger Zief att råden har börjat skifta ”för att säkerställa att exponeringen mot dollar är i linje med deras långsiktiga mål, så att de inte tar onödiga valutarisker.”

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.