Det viktigaste i korthet
- Den amerikanska aktiemarknaden handlas med en rabatt på endast 3%.
- Marknadsviktade aktier överlag, men övervikt i värde.
- Det finns en minimal säkerhetsmarginal jämfört med de risker som väntar.
- Börsen är lugn för tillfället, men ökad volatilitet väntas under de kommande kvartalen.
Utsikter och värdering av USA-börsen
Per den 30 maj 2025 handlades den amerikanska aktiemarknaden, enligt en sammanvägning av våra värderingar, med en rabatt på 3% i förhållande till verkligt värde. Historiskt sett har detta legat nära mittpunkten, där marknaden hälften av tiden handlas till en högre värdering och hälften av tiden till en lägre värdering. Även om vi behåller vår marknadsvikt vid denna värdering skulle vi föredra att se en större säkerhetsmarginal mot bakgrund av den högre nedåtrisken än genomsnittet.
Exempelvis sjönk pris/verkligt värde så lågt som till 17% rabatt till verkligt värde den 4 april 2025. På den nivån rekommenderade vi att investerare skulle gå över till en överviktsposition eftersom vi ansåg att rabatten var mer än tillräcklig säkerhetsmarginal för långsiktiga investerare. Efter denna särskilt snabba återhämtning gick vi tillbaka till en marknadsvikt när värderingarna närmade sig verkligt värde för att låsa in de snabba, kortsiktiga vinsterna.
Är detta bara orkanens öga?
Förra månaden konstaterade vi att vi i maj var på väg in i en period av relativt lugn. Under den senaste månaden har den amerikanska aktiemarknaden blivit särskilt optimistisk inför de ökade risker som den kommer att ställas inför i år. Ändå verkar detta lugn vara mer som orkanens öga än som en enskild storm som passerar.
Tullar och handelsförhandlingar
Dramat kring handelstullar och handelsförhandlingar kommer att förbli en utestående risk tills förhandlingarna är avslutade. Handelsförhandlingar har enligt uppgift inletts, men några färdiga avtal verkar inte vara i närheten av att bli verklighet. Dessutom har juridiska tvister i USA ifrågasatt tullarnas giltighet och kommer att fastna i appellationsdomstolar på kort sikt.
I nuläget är det nästan omöjligt att avgöra när handelsförhandlingarna kommer att slutföras och vilka villkoren för dessa förhandlingar kommer att bli. Även om de värsta tullarna har pausats misstänker vi att det inte kommer att vara förrän dessa tidsfrister närmar sig som nya avtal kan slutföras. Fram till dess, när nyheter dyker upp om framstegen och innehållet i handelsförhandlingarna, kan dessa rubriker ha en överdriven positiv eller negativ inverkan på marknaderna. Andra länder skulle till exempel kunna göra selektiva läckor till medierna för att försöka destabilisera de amerikanska marknaderna i syfte att få förhandlingsutrymme.
Ekonomisk tillväxt avtar
Under de närmaste kvartalen misstänker vi att ekonomin och företagens vinster kommer att snedvridas av flera faktorer. För det första var den rapporterade bruttonationalprodukten för första kvartalet 2025 negativ med 0,3%. Det negativa utfallet berodde dock på en betydande mängd inköp av utländska varor före införandet av tullarna. Exkluderat effekten av dessa inköp skulle den verkliga underliggande fundamentala ekonomiska tillväxttakten ha varit positiv.
BNP för andra kvartalet är på väg att förskjutas uppåt när denna effekt vänds. Atlanta Feds GDPNow-estimat för BNP för andra kvartalet är 4,6%, men Morningstar Ratings amerikanska ekonomiteam förväntar sig att den underliggande fundamentala ekonomiska tillväxttakten kommer att sakta in från första kvartalet. Dessutom förutspår vårt amerikanska ekonomiteam att den reala ekonomiska tillväxttakten (exkluderat ökad import före tullarna) kommer att fortsätta att sakta in sekventiellt under resten av 2025.
För det andra misstänker vi att leverans- och transportstörningar kommer att leda till många störningar och kan leda till redovisningsjusteringar och därmed snedvrida vinsterna. Om vi antar att vår ekonomiska prognos slår in och att den resulterande importökningen orsakar störningar, skulle en avtagande vinsttillväxt kunna göra investerarna besvikna och leda till en omkalibrering nedåt av marknadsvärderingarna.
Stigande räntor gör marknaderna nervösa
Efter en svag auktion på 20-åriga amerikanska statsobligationer har känsligheten för statsräntorna ökat. Om de amerikanska statsräntorna skulle försvagas, särskilt om de skulle överstiga 5%, förväntar vi oss att det sannolikt skulle leda till en nedjustering av värderingarna på den amerikanska aktiemarknaden.
En lättnad i penningpolitiken verkar inte vara i korten på kort sikt. Enligt CME FedWatch-verktyget förväntar sig marknaden inte att Federal Reserve kommer att sänka räntan snart. Det är inte förrän vid septembermötet som marknaden prissätter en högre sannolikhet än 50% för att Fed sänker räntorna.
Och det är inte bara den amerikanska obligationsmarknaden som oroar investerarna. Räntorna på långa japanska obligationer steg högre. Den japanska 40-åriga obligationsräntan ökade med nästan 120 punkter i år till 3,70% innan den föll tillbaka till 3,07%. I takt med att räntorna steg och obligationspriserna föll började många investerare ifrågasätta storleken på de inbäddade förlusterna i de japanska bankernas och försäkringsbolagens balansräkningar. Med den äldsta demografin bland de utvecklade marknaderna och en skuldkvot på över 260% ifrågasätter många investerare hur länge de japanska marknaderna kan klara högre räntor.
Utsikter
Under de närmaste kvartalen skulle vi inte bli förvånade över att se en högre volatilitet än vanligt när dessa variabler spelar ut. Dessutom verkar den geopolitiska risken inte avta och kan bli ytterligare en joker i leken. Om vi har rätt, och aktiemarknaden drabbas av ytterligare en nedgång, kan investerare vilja behålla tillräckligt med torrt krut för att flytta tillbaka till en överviktsposition när värderingarna motiverar det, som vi såg i början av april.
Positionering för att klara av en potentiellt turbulent marknad
Baserat på våra värderingar, per stil, förespråkar vi att investerare:
- Övervikta värdeaktier, som handlas med 14% rabatt mot verkligt värde.
- Marknadsvikta kärnaktier, som handlas med 1% rabatt mot verkligt värde.
- Undervikta tillväxtaktier, som handlas med en premie på 11% i förhållande till verkligt värde.
Genom börsvärde förespråkar vi att investerare:
- En liten undervikt i både stora och medelstora bolag för att finansiera en övervikt i småbolag.
- Övervikta småbolagsaktier, som handlas med 20% rabatt på verkligt värde.
Även om småbolagsaktier fortfarande är betydligt undervärderade bör en överviktsposition här inte ses som en kortsiktig handel eftersom det kan ta ett tag innan marknadssentimentet skiftar till en positiv syn på småbolag. Historiskt sett går småbolagsaktier bäst när Federal Reserve lättar på penningpolitiken, ekonomin anses ha nått botten och är redo att börja återhämta sig och de långa räntorna sjunker.
Så ser inte den nuvarande miljön ut. I dag är utsikterna för penningpolitiken särskilt grumliga. Morningstars amerikanska ekonomiteam förväntar sig att den ekonomiska tillväxttakten i USA kommer att avta sekventiellt, och de långa räntorna har i stort sett legat i intervallet 4,25-4,75% sedan november förra året.
Värderingar per sektor och lärdomar
Teknik var den sektor som gav högst avkastning i maj med en uppgång på 10,30%. Efter denna kraftiga uppgång handlas sektorn nu nära verkligt värde.
Kommunikationstjänster var den sektor som hade den näst högsta avkastningen i maj med en uppgång på 9,59%. Men även efter denna uppgång är det fortfarande den mest undervärderade sektorn. Även om Meta META steg med nästan 17% är det fortfarande en 4-stjärnig aktie med 16% rabatt, och Alphabet GOOGL steg med 7% i maj, och denna 5-stjärniga aktie handlas med 28% rabatt på vårt verkliga värde.
De tre sektorerna med bäst resultat avrundades med cykliska konsumentbolag som steg med 8,86% förra månaden. Men 40% av denna vinst genererades av Tesla TSLA, som ökade med 18% i maj. Tesla står för nästan 19% av sektorindexets börsvärde, och som sådan kan dess prisrörelse och värdering kraftigt snedvrida sektorsgenomsnittet. Vid denna tidpunkt är värderingen av den konsumentcykliska sektorn tillbaka till nästan rättvist värderad.
Bland eftersläntrarna i maj fanns fastighetssektorn, som endast steg med 1,02%. Värderingen av sektorn var oförändrad med en rabatt på 10% i förhållande till verkligt värde, eftersom avkastningen motsvarades av en motsvarande ökning av de verkliga värdena. På samma sätt är energisektorn fortfarande betydligt undervärderad med en rabatt på 14% i förhållande till verkligt värde, eftersom sektorn endast steg med 1,58% förra månaden.
Hälsovårdssektorn var den enda sektorn som blev mer undervärderad och sjönk med 4,96% i maj, vilket gjorde den till den enda sektorn som noterade en förlust. Förluster från Eli Lilly LLY och UnitedHealth UNH stod för den övervägande delen av sektorns nedgång.
Den defensiva konsumentsektorn är fortfarande den mest övervärderade, men värderingen förskjuts till övervärderat territorium av Costco COST med 1 stjärna, Walmart WMT med 1 stjärna och Procter & Gamble PG med 2 stjärnor. Dessa tre aktier står för 31% av börsvärdet i sektorindexet. Exkluderas dessa tre aktier handlas resten av sektorn med en mer rimlig rabatt på 6% mot verkligt värde. Sektorerna för allmännyttiga tjänster och finansiella tjänster är de två näst mest övervärderade sektorerna. I dessa sektorer är övervärderingen mer utbredd och få aktier har betyget 4 eller 5 stjärnor.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
