Det viktigaste i korthet:
- Efter att Bund-räntorna skjutit i höjden på grund av Tysklands utgiftsplaner har den globala volatiliteten fått dem att falla tillbaka
- Kortare löptider gynnas när investerare positionerar sig inför ECB:s räntesänkningar
- Bund-marknaden är fortfarande liten jämfört med amerikanska statsobligationer.
Mot bakgrund av eskalerande handelsspänningar, tyska finanspolitiska stimulanser och divergerande centralbankspolitik mellan USA och euroområdet har tyska statsobligationer blivit ett förstahandsval för riskbenägna investerare. Räntan på den 10-åriga Bund med jämförelseindex, som började året runt 2,1%, steg kraftigt i mars innan den föll i början av april och handlas för närvarande runt 2,48%.
Trots den höga efterfrågan förväntar sig investerarna att Bund-räntorna kommer att förbli höga när Tysklands ambitiösa utgiftsplaner drar igång.
“Priserna på tyska Bund har varit volatila under de senaste månaderna eftersom flera krafter är i spel samtidigt”, säger Shannon Kirwin, förvaltare och analytiker på Morningstar. “Å ena sidan pressar förväntningar om ökade offentliga utgifter och mer skuldutgivning upp räntorna, medan å andra sidan svag ekonomisk tillväxt och ECB:s räntesänkningar pressar ner räntorna.
“Samtidigt har Trump-administrationens ekonomiska politik och handelskrig skakat investerarnas förtroende för amerikanska statsobligationer som den ultimata säkra hamnen, och många har tittat på tyska obligationer istället. Det har bidragit till att driva på ett rally i Bunds sedan april.”
Press på amerikanska statsobligationer gynnar obligationer
Den amerikanska obligationsmarknaden har under tiden kommit under förnyat tryck när president Donald Trumps nya skatteförslag fick draghjälp i början av juni. Investerare oroar sig för att lagstiftningen kan öka underskottet med mer än 3 biljoner dollar under det kommande decenniet. Ihållande inflationsoro och policyosäkerhet tynger sentimentet ytterligare.
Kirwin säger att intresset för Bunds kan fortsätta så länge som tvivlen på USA:s kreditvärdighet och tillväxt kvarstår. “Den trenden kommer troligen att vända om investerare återfår förtroendet för amerikanska statsobligationer eller om tillväxten och inflationen i euroområdet tar fart på ett meningsfullt sätt. Den senaste tidens rubriker om handelskriget har också tagit bort uppmärksamheten från Tysklands försvarsutgifter, men när dessa kommer tillbaka i fokus kan de långa Bund-räntorna stiga.”
Hakem Saidi, senior förvaltare av globala obligationer på BayernInvest, håller med: “Tiden med billiga pengar är över. Med tanke på stigande emissionsvolymer och geopolitisk osäkerhet verkar en ränta på 3% på 10-åriga tyska statsobligationer vara det nya normala - inte undantaget.”
Obligationer är tillbaka, men inte som en riskfri investering med autopilot, säger han.
“Investerare i 10-åriga obligationer ser för närvarande svagt positiva realräntor igen. Men med växande statsskulder och hög räntevolatilitet är detta inte en återgång till den gamla ordningen, utan början på en ny regim.”
Enligt DWS har Bunds åter blivit attraktiva tack vare en förbättrad risk/reward-profil, särskilt jämfört med amerikanska statsobligationer. “Deras soliditet, den branta Bund-kurvan jämfört med amerikanska statsobligationer och den generellt högre avkastningsnivån talar enligt vår mening för Bunds”, säger Vincenzo Vedda, Chief Investment Officer på DWS.
Kommer tyska obligationer att konkurrera med statsobligationer?
“Vi ser för närvarande inte att tyska statsobligationer ersätter amerikanska statsobligationer som en global säker tillflyktsort”, säger Bastian Freitag, chef för ränteförvaltningen i Tyskland på Rothschild & Co Wealth Management.
Enligt honom finns det två faktorer bakom detta: för det första finns det inget strukturellt skifte till förmån för euroområdet, och för det andra är marknaden för tyska statsobligationer helt enkelt för liten. “Den dagliga handelsvolymen för amerikanska statsobligationer är mellan 600 miljarder och 1 biljon dollar - minst 10 till 20 gånger mer än vad vi ser för tyska statsobligationer.”
Freitag ser ändå potential för tillgångsklassen: “Vad vi faktiskt ser är den möjliga början på en diversifiering av valutaområden.” För internationella investerare är kreditvärdigheten inte den enda faktor som de tar hänsyn till. Viktigare är frågan: Vilken valuta vill jag ha - och hur dyrt är det att säkra valutarisken, om den behöver säkras?
Medan euroobligationer ofta är oattraktiva för dollarbaserade investerare när valutasäkringskostnaderna beaktas, särskilt jämfört med yen- eller dollardenominerade instrument, är Bunds fortfarande attraktiva för eurobaserade investerare. “Det är den mest likvida marknaden i euroområdet, och Tyskland är ett av endast tre länder med AAA-rating”, tillägger Freitag.
Morningstar DBRS, till exempel, ger endast AAA-rating till Tyskland, Nederländerna och Luxemburg inom eurozonen.
Thomas Romig, CIO Multi Asset på Assenagon, är mindre entusiastisk över långa tyska statsobligationer. “Vi är skeptiska till statsobligationer av två skäl - vi förväntar oss inte att inflationen ska falla lika kraftigt som den gjorde under 2010-talet. Och det innebär att realavkastningen kommer att förbli låg.” Dessutom har statsobligationer i allmänhet en lång duration. “När vi investerar i obligationer föredrar vi företagsobligationer med kortare löptider, där risk/reward-förhållandet är bättre”, säger han.
Dessutom erbjuder statsobligationer inte längre ett tillförlitligt skydd mot aktievolatilitet. “Fram till mars 2021 fanns det en negativ korrelation mellan aktier och obligationer. Sedan dess har denna ‘försäkringseffekt’ försvunnit”, tillägger han. Korrelationen mellan de två tillgångsslagen har varit svagt positiv under de senaste åren.
Även om avkastningskurvan har blivit brantare i år, vilket innebär att Bund-räntor med längre löptider har stigit kraftigare än Bund-räntor med kortare löptider, är brantheten inte tillräcklig för att motivera Bund-investeringar med långa löptider. “Räntedifferensen mellan tvååriga och tioåriga tyska statsobligationer är för närvarande endast 0,6%. Det är inte attraktivt för långsiktiga investeringar - vi skulle bara överväga det om spreaden var över 1% på 10 år.”
Europeiska tillgångsflöden visar också preferensen för obligationer med kortare löptid när ECB närmar sig slutet av sin räntesänkningscykel. Investerarnas efterfrågan på kortfristiga öppna obligationsfonder och ETF:er med säte i Europa har ökat i år, och nettoinflödet nådde ett flerårigt rekord på 1,8 miljarder euro i april, enligt Morningstar Direct-data. Samtidigt har flödena till instrument som innehar euroområdets obligationer med olika löptider inte visat någon positiv trend i år.
Spreadar mellan tyska och sydeuropeiska obligationer på flerårslägsta
Trots volatilitet på andra håll har spreadarna i euroområdet förblivit snäva. Per den 10 juni hade spreaden mellan italienska BTP:er och 10-åriga obligationer minskat till 0,91 procentenheter, den lägsta sedan början av 2021. Franska och spanska spreadar har också pressats samman.
Rothschilds Freitag tolkar detta som ett talande tecken på dagens marknadssentiment mot risk.
“Vi befinner oss i en fas där risktillgångar utvecklas mycket väl - DAX är nära all-time-high. Enligt min mening är den generellt högre riskaptiten det främsta argumentet för den goda utvecklingen för statsobligationer i euroområdets periferi. Dessutom är det lite motvind från periferiländerna."
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
