Det viktigaste i korthet
- Italien, Grekland och Spanien var bland de länder som drabbades hårdast av statsskuldkrisen 2010-2012.
- Dessa länder har nu en bättre ekonomisk profil, vilket lockar förvaltare av statsobligationsfonder.
- Försvarsutgifterna och insatserna för att stödja tillväxten i euroområdet lockar till sig kapitalflöden.
Krisen i eurozonen är ett avlägset minne
Ränteplacerare brukade undvika statsskulden i Portugal, Italien, Grekland och Spanien, men dessa “perifera” euroländer har gjort comeback.
Statsskuldskrisen 2010-2012 satte extrem press på de redan skakiga offentliga finanserna i dessa högt skuldsatta länder i Medelhavsområdet, vilket fick obligationsräntorna att skjuta i höjden och priserna att rasa.
Nu ligger ekonomisk tillväxt och sund finanspolitik bakom omvärderingen av sydeuropeiska statsskulder, och det återspeglas i obligationsfondernas portföljer. Enligt uppgifter från Morningstar har många förvaltare för närvarande övervikt i Italien, Spanien och till och med Grekland, vars skuld omvärderades till investment grade 2023.
I vissa fall är övervikten betydande: Generali Investment Sicav-Euro Bond Fund har en exponering på nästan 50% mot italienska statsobligationer, med spanska obligationer på 23,68% och grekiska obligationer på 7,68% av portföljen per den 30 april 2025. Som jämförelse utgör Italien 21,57% av Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, Spanien 14,99% och Grekland 1,17%.
Massimo Spagnol, förvaltare av ränteportföljen på Generali Asset Management, säger att Spanien är det starkaste landet i euroområdet ur ett makroekonomiskt perspektiv. Enligt Bank of Spanias juniprognos kommer BNP-tillväxten att uppgå till 2,5% 2025 jämfört med ECB:s prognos på 0,9% för resten av regionen.
Grekland är också väl positionerat ur ett makroperspektiv, säger Spagnol. Enligt Internationella valutafonden kommer Greklands BNP att växa med 2,1% 2025, vilket återigen är över genomsnittet i området.
I sin senaste investeringsöversikt som publicerades denna månad hade Eurizon Asset Management en positiv syn på periferisk skuld, särskilt Italien.
Bland de strategier som har störst exponering mot Italien finns Epsilon Qincome, med cirka 42% av tillgångarna i landets statsobligationer. Spanien, å andra sidan, väger in med mindre än 6% av portföljen och Grekland med 8%, enligt Morningstars data per den 30 april 2025.
Är italienska och grekiska skulder mer attraktiva än nordiska?
Bland de fonder som har störst exponering mot Italien och Grekland finns Nordea 1-European Bonds, som har 28% av sin portfölj i italienska statsobligationer och 11,53% i grekiska obligationer, medan Spanien är underviktat jämfört med Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, med 9,07% exponering jämfört med 14,99%, per den 31 maj.
“Inom ramen för våra europeiska obligationsportföljer har vi för närvarande en övervikt i sydeuropeiska säkerställda obligationer och statsobligationer jämfört med de nordiska länderna och Tyskland. Detta återspeglar mer attraktiva ekonomiska och inhemska fundamenta”, säger Fabio Angelini, senior investeringsspecialist på Nordea Asset Management.
Förutom statsskulden lyfter Angelini också fram intresset för områdets säkerställda obligationer, som emitteras av banker eller bolåneinstitut och värdepapperiseras.
“Lokala banker i Sydeuropa har mindre exponering mot kommersiella fastigheter och de privata skuldnivåerna är fortsatt låga, vilket minskar systemrisken och stärker kreditresiliensen.”
“Dessa faktorer stödjer vår uppfattning att sydeuropeiska garanti- och statsobligationer erbjuder en mer attraktiv riskjusterad avkastningsprofil än de nordiska länderna och Tyskland”, tillägger han.
För obligationer är valet av land viktigt
Förvaltaren RBC BlueBay har nyligen intagit en mer neutral hållning till perifera länder. Förvaltaren ser dock fortfarande många skäl till optimism.
“Efter att ha varit positiva till Grekland och Italien (jämfört med Frankrike) tidigare under året är vi nu i stort sett neutrala efter den senaste tidens rally i spreadarna”, säger Neil Mehta, förvaltare av investment grade-obligationer.
“Vi fortsätter att övervikta Kroatien, där den positiva fundamentala historien och den strama likviditeten kan leda till att spreadarna stramas åt ytterligare, medan vi underviktar Irland på grund av amerikanska sektoriella tullrisker. På en bredare paneuropeisk nivå är vi fortsatt positiva till Rumänien på grund av gynnsam värdering och politik.”
Enligt uppgifter från Morningstar har BlueBay Investment Grade Euro Government Bond Fund, som har Morningstar Rating Bronze i andelsklass I, 19,90% exponering mot Italien (jämfört med 21,57% av Morningstar-indexet), 2,04% exponering mot Grekland (jämfört med 1,17% av indexet) och 14,96% exponering mot Spanien, i linje med indexuppgifterna per den 30 april 2025.
Historiskt sett har landval varit “den viktigaste drivkraften för alfa-generering”, säger Giovanni Cafaro, Morningstars analytiker för räntestrategier, som noterar hur Italien och Grekland 2020 hade varit de största bidragsgivarna till avkastningen, medan långa positioner i grekiska och rumänska statsobligationer 2024 var lönsamma.
Enligt RBC BlueBays Mehta finns det skäl att vara optimistisk om euroområdets framtidsutsikter.
“Den ökade geopolitiska risken leder till ökade försvarsutgifter, inte bara på medlemsstatsnivå utan även till ökad integration på institutionell nivå. Detta ökar också euroområdets tillväxtpotential vid en tidpunkt då många globala investerare återför kapital till Europa efter år av underinvesteringar.”
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
